量化进阶——如何进行期权套利（一）

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在期权交易中，投资者对标的证券在没有方向性判断时，也可通过简单套利策略，获取收益。

简单套利策略，是指卖出价格被高估的期权，同时买入相同数量、同月到期、不同行权价的同类期权进行风险对冲，由此进行套利操作。

如何判断某一期权的价格被高估呢？一般来说，期权价格的高低由标的证券价格以及波动率vega、无风险收益率rho、到期时间Theta、行权价格等因素决定。因此，当上述因素已确定的情况下，可通过隐含波动率来判断期权价格是否被高估。

提醒投资者，在使用简单套利策略时要注意：

正确判断、选择被高估的期权；
进行对冲操作，规避市场的波动风险；
根据市场及标的证券价格变化、期权波动率变化等，选择合适的平仓时机；
要了解这一策略的风险。

案例：2014年2月12日，上汽集团股价在13.5元/股，某投资机构发现6月到期上汽集团的认购期权的隐含波动率相差很大：

6月到期、行权价为12元/股的认购期权隐含波动率为89.93%，权利金为3.551元/股；6月到期、行权价为15元/股的认购期权的隐含波动率为40.81%，权利金为0.798元/股。

该投资机构认为行权价为12元/股的认购期权隐含波动率较大，因此选择卖出“被高估”的行权价为12元/股的认购期权。同时，买入相同数量、15元/股行权价的认购期权，用来对冲“卖出认购期权”的风险。

2014年3月5日，上汽集团股价为12.86元/股，该投资机构进行了平仓，支付2.05元/股的权利金买入12元/股行权价的认购期权，同时以0.798元/股卖出行权价为15元/股的认购期权。每股获利1.501元，即3.551卖出价－2.05平仓价+0.798买入价－0.798平仓价＝1.501元。
在此操作中，该机构通过比较股票期权的历史隐含波动率，以及同月到期、标的证券相同、行权价不同的同类期权的隐含波动率，发现了一个“价格被高估”的期权，并卖出了这个被高估的期权，同时，又买入了另外一个认购期权对冲了卖出期权的风险。最后，在期权价格趋于正常后进行了平仓，实现了获利。

如何通过隐含波动率判断某一期权的价格被高估？通常，投资者可以在期权客户端选择“隐含波动率”一项。一般而言，如果隐含波动率高于历史波动率并达到一定程度，再加上某行权价的隐含波动率明显超过其他行权价的隐含波动率，就可认为是隐含波动率过度偏离，也就是这一期权的价格被高估了。比如，上节案例中，行权价为12元/股的认购期权隐含波动率近90%，超过历史波动率60%，而同月到期、15元/股认购期权的隐含波动率为40.81%。

这里要提醒投资者，期权价格是否高估，并无客观标准，隐含波动率仅是一个参考指标。具体由投资者结合历史波动率以及同月到期、其他不同行权价的同类期权隐含波动率判断。
为什么要买入期权进行对冲？如果仅卖出一个认购期权，那么就变成“赌方向”。当天上汽集团的股价为13.5元/股，如果之后股价大涨至18元/股以上，那么投资者卖出认购期权将会大幅亏损，且股价上涨得越大，亏得越多,并且理论上的亏损可能是无限的。因此，需要进行对冲，也就是再买入相同数量的同一到期日、行权价较高的认购期权，以控制股价上行的风险。

正如在上节案例中，该机构在卖出行权价为12元/股的认购期权的同时，买入相同数量的同月到期、行权价为15元/股的认购期权进行对冲。

为什么要选择“行权价为15元/股”的期权进行风险对冲？这一策略主要的操作原理是寻找被高估的期权、然后使用价格正常的期权去进行对冲。相比之下，行权价为14元/股的期权波动率为47.27%，价格为1.352元，投资者认为这一期权价格被高估了。而行权价格为15元/股的期权波动率仅为40.81%，价格为0.798，价格相对正常。或许买入行权价格为14元/股的认购期权能够提供更为稳妥的保障(因为这两个期权的权利金之差，即3.551-1.352元，大于行权价之差，即14-12元)，但是这一操作收益却不及实际案例中的操作(即3.551与1.352元之差，小于3.551与0.798之差)。

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