中文在线AI短剧年化产能有望达3000部，但亏损难题待解，赴港上市能否突围？

股价狂飙1269%，亏损缺口却越来越大

尽管中文在线对自身的长线业绩保持乐观，但市场看到的却是一份又一份亏损的财报，公司的业绩与股价长期严重倒挂。布局短剧是一个关键转折。大约在2020年前后，中文在线就开始探索短剧业务，是国内第一批做短剧的公司之一。2021年，其已有落地的短剧项目。当时正处在影视行业去泡沫化的关键阶段，随着行业整体下行，中文在线的股价一路跌至谷底，一度创下3.2元/股的历史新低。此时发力短剧，其不错的商业前景，成为公司股价回暖的增长动力。很快，短剧市场迎来“狂奔时刻”，中文在线成了更早“吃螃蟹”的那群人。公司创始人童之磊曾在公开场合表示，中文在线创造的短剧模式，在2022年引爆了中国市场，单月收入接近1亿元，吸引超过10万家企业进入赛道。同在2022年，中文在线加快了短剧出海的脚步。其旗下的真人短剧平台ReelShort，成为首批探路海外市场的短剧平台，其单日下载量一度超过TikTok，登顶iOS Appstore榜单。公开数据显示，截至2025年，ReelShort全球下载量超2.5亿，全球付费用户规模突破1亿，其中在2025年，平台新增用户超5000万，月活用户超7000万。由此，中文在线在资本市场讲出了新故事。公司股价于2020年之后逐渐回升，并于2022年起进入高速增长期，股价一度暴涨至43.8元/股，市值随之一度冲破300亿，与之前的低谷期相比暴涨1268.75%。然而，这一轮暴涨更多得益于短剧市场的整体爆发，而非中文在线自身的业绩表现。其发力短剧、并着力于探索海外市场，踩中了当下的行业风口。直观表现是，2020年以来，中文在线的财报一直不算亮眼，公司长期处在增收不增利的困局中。至2026年一季度，中文在线做短剧以来累计亏损超10亿元，其中，仅在2025年，公司的净亏损高达6.71亿元，同比扩大176%。显然，中文在线的业绩与股价几乎背道而驰，且亏损缺口还在进一步拉大。

缺钱的中文在线，“剥离”ReelShort、转战港股

导致中文在线长期亏损的也是短剧。短剧的爆发势头虽不俗，但在海外市场运营短剧平台，需要大规模的买量投入。尤其是随着短剧出海的玩家越来越多，海外短剧用户增长逐步见顶，短剧平台的获客成本还在不断提升。反映到财报数据上，2025年，中文在线的销售费用高达9.53亿，同比增长105.02%，主要就是年度海外业务推广费增长所致。中文在线也清楚这一点，为了让财报更加好看，公司还曾主动让出ReelShort的控制权。原本，ReelShort是枫叶互动（CMS）开发的产品，而枫叶互动曾是中文在线的全资子公司。2023年4月，枫叶互动完成董事会改组，中文在线对其的持股比例降至49%，经过此次调整，枫叶互动从中文在线的控股企业变为联营企业，旗下ReelShort的业绩不再并入主表。这轮调整对中文在线的业绩产生了直接影响，2023年，公司实现扭亏为盈。不过，这样的做法治标不治本，公司盈利的局面并没有维持太久，2024年，中文在线便再次陷入亏损。“花钱换流量”是当前短剧出海的主要打法。不只是中文在线，同赛道的掌阅科技也面临增收不增利的处境，2025年，掌阅科技的销售费用达到20.79亿元，其中，推广费占比超95%，主要用于短剧业务的流量投放、平台推广及渠道合作等。而中文在线从发力短剧开始，公司的整体重心就已转向短剧市场。2025年，中文在线的短剧收入占比已经超过50%，成为公司的第一大收入来源。这决定了中文在线与出海短剧的商业模式深层绑定，年度内公司亏损缺口继续拉大，原因同样在此。这一年，中文在线推出的另一短剧平台FlareFlow，成为业绩亏损的主要源头，报告期内，FlareFlow全年营收3.52亿元，净亏损4.73亿元，占总亏损的70%以上。公司长期业绩承压，不仅拉高了自身的现金流压力，也逐渐透支资本市场的信任。进入2026年，中文在线的股价整体走势逐渐转向下滑，短短三个月时间里，公司市值已经跌去上百亿。另一边，公司股东也开始出现后撤动向。2025年11月，深圳利通（腾讯全资子公司）和上海阅文选择减持中文在线的股份，两者合计持有的股份比例由8.98%降至6.991%，按当时的股价计算，这轮减持累计套现超4亿元。在这样的局面下，中文在线要想维持“花钱买量”的高投入打法，就需要更健康的现金流支持。目前来看，公司的做法是转战港股，今年2月，中文在线已经向港交所递交招股书，尝试借此打开新的募资路径，改变当前被动的发展局面。

进化中的“AI短剧工厂”，预计年化产能可达3000部

据悉，若中文在线成功赴港上市，公司新募得的资金将用于AI技术研发（40%）、海外短剧生态建设（35%）、偿还债务及补充营运资金（25%）。显然，从募资用途看，“短剧+AI”已然成为中文在线布局的重中之重，这与最新《公告》中披露的内容一脉相承：中文在线正尝试将AI能力应用于短剧创作与分发的更多环节中，其目标是“建立一个能够持续生产、持续测试、持续进化的AI短剧工厂”。在这一方向上，中文在线将讲故事的重点放在了FlareFlow的表现上。相比主打真人短剧的ReelShort，FlareFlow同步拓展AI漫剧、AI仿真人剧。更重要的是，FlareFlow尝试打造的平台能力，进一步指向AI短剧的工业化生产，即依托“中文逍遥”大模型，搭配公司自研的创作引擎FlareFlash，让AI能自动完成IP筛选、剧本改编、视频制作、内容发布、素材投放、用户反馈和模型训练等一系列工作，实现全链路赋能。这一探索方向若能落地，短剧产能将进一步得到释放。公司给出的预估数据是，预计到2026年末，其精品AI短剧年化产能有望达到3000部。而在目前，借助AI技术，中文在线的3D动画单分钟制作成本下降超过75%，内容投放效率较传统非AI过程提高20倍以上。另外，《公告》还指出，随着中文在线自制的女频漫剧《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》刷新中国AI短剧出海成绩，公司已成功收获大量下游订单，“从财务表现上看，公司AI短剧业务已经跑通商业闭环，实现健康的财务回报。”不过，相应的财务回报能否拉平业绩亏损还是个未知数，且完善AI能力需要中文在线继续加码研发投入。但从财报数据看，2025年，中文在线的研发费用为7166万，为近三年来新低，投入比例上也远低于销售费用。这在一定程度上反映出，长期业绩承压下，中文在线已经不得不收窄研发投入，公司围绕“AI短剧工厂”的设想，也寄希望于成功赴港后的募资。同时值得注意的是，即便中文在线顺利拿到了这笔资金，当下的市场环境也早已不可同日而语，面对“短剧+AI”的迅速发展，中文在线的先发优势已然不复存在。首先在创作维度，FlareFlow尝试构建的AI能力，与抖音的Seedance2.0、快手的可灵AI、阿里的快乐马有一定重合之处，后者本身的资本实力更加雄厚。其次在分发维度，短剧市场的玩家越来越多。一个是同赛道内迎来更多竞争者，如StoReel同样在尝试自研AI工具，目前平台已完成3400万美元的融资，其创始人Eric曾主导柠萌影视的短剧板块；听花岛也逐步发力AI短剧，公司与掌玩海外短剧平台FlickReels的合作，甚至喊出了打造“下一代Netflix”的口号……另一边，超头部平台也在强势入局，阅文于近日上线海外漫剧平台ToonScroll，年内拟上线千部作品。此外，今年一季度，TikTok的AI短剧总分成超过200万美元，字节跳动还尝试把红果跑通的商业模式，复制到海外市场……由此不难看出，摆在中文在线面前的，是一个更复杂的竞争环境，公司能否借势AI突围，需要时间验证。不过，在依然延续“买量”打法的海外市场，中文在线的亏损局面大概率在短期内难以改变，今年一季度，公司再度亏损4583万，业绩持续承压之下，中文在线的故事越来越难讲了。