信用取引のリスクと韓国株の教訓──FRBの証拠金規制は復活するか

▶ 元エピソード: https://www.npr.org/2026/08/11/nx-s1-5927440/borrowing-money-to-invest-what-could-go-wrong

概要

米国では証券会社から資金を借り入れて株式投資を行う信用取引の債務残高が過去最高の1.5兆ドルを超え、前年比で50パーセント増加し、米国のクレジットカード債務総額を上回る規模に達しました。番組ではインド市場を対象とした研究や、最近の韓国市場で起きたレバレッジ取引の崩壊を事例に、借金に支えられた株式投資がどのように破綻し、とりわけ若年層に打撃を与えるかを解説します。さらに、米連邦準備制度理事会（FRB）が持つ証拠金規制の権限と、現代におけるその復活の是非についても議論しています。

信用取引の拡大と米国市場の現状

アップル株に100ドル投資したいが手元に50ドルしかない場合、証券会社で証拠金口座を開設し、50ドルを入金すれば、高い金利で残り50ドルを借り入れて株を購入できます。これが信用取引の基本的な仕組みであり、少ない自己資金で大きなリターンを狙える半面、株価が下落すれば損失も拡大します。米国の証券会社における信用取引の債務総額は現在1.5兆ドルを超え、前年から50パーセント増加して過去最高を更新しています。この債務残高は米国のクレジットカード債務総額をも上回る水準で、株式市場に投じるために借り入れられる金額の大きさが際立っています。

市場が上昇している局面では他人の資金で利益を出せる信用取引は魅力的ですが、問題は相場が下落に転じたときに表面化します。イェール大学のファイナンス教授Heather Tookes氏は、株価が大きく下落した場合、投資家には保有株を売却して借金の返済に充てるか、追証として追加の資金を口座に入れるかという、二つの選択肢しかなくなると指摘します。

インド市場で実証された信用取引の増幅効果

Tookes氏と共同研究者は、信用取引が市場の不安定性に与える影響を調べるため、インド市場に着目しました。インドの規制当局は信用取引が可能な銘柄と不可能な銘柄を明確に区分する制度を設けており、これが自然実験として機能したのです。

研究の結果、とりわけ金融危機のような市場の下落局面では、信用取引の対象銘柄群が対象外の銘柄群に比べて大幅に下落することが確認されました。多くの信用取引投資家が借金返済のために強制的に売却を迫られ、その売りがさらなる下落を招く増幅効果が働いたためです。

韓国で起きたレバレッジ崩壊の連鎖

この増幅効果が現実のものとなった最新の事例が、韓国株式市場です。AIデータセンター向けメモリ半導体を製造するSK HynixとSamsungの二社は韓国市場を代表する銘柄であり、半導体需要の急拡大を背景に株価が急騰しました。フィデリティ・インベストメンツのグローバル・マクロ担当ディレクター、Jurrien Timmer氏は、半導体企業の利益が一年で三倍になるなど、通常の好況・不況サイクルをはるかに超える速度で全てが進んでいたと述べています。

2026年初頭、韓国は単一銘柄を対象としたレバレッジ型ETFを合法化しました。米国ではこれが2022年から既に認められており、韓国も規制面で追随した形です。これらのETFは内部でレバレッジを効かせた先物取引などを行い、値動きを数倍に増幅させる仕組みです。価格が上昇すれば大きな利益を得られますが、下落時の損失も同様に拡大します。Timmer氏はこうした商品を「自己破壊兵器」と呼び、規制当局が承認したこと自体に疑問を呈しています。

半導体銘柄の価値が上昇するにつれて韓国ではこれらのレバレッジ型ETFの人気が高まり、ある日には韓国取引所の売買代金の二〇パーセントを占めるまでになりました。しかし投資家の熱狂がやや冷めると、レバレッジをかけた賭けは急速に巻き戻しを始め、信用取引の投資家は投げ売りに追い込まれました。韓国株式市場の価値は一時四〇パーセントも暴落しています。

追証が発生した口座の状況は深刻でした。韓国の成人人口の三パーセント以上が追証を受け取ったとされ、ゴールドマン・サックスは約三六万の証券口座が債務返済のために全ての投資を強制売却させられたと推計しています。ブルームバーグによれば、これらの口座の大半は三五歳未満の若年層に属していました。経験の浅い若年層が過度なリスクを取り、最も大きな打撃を受けた構図です。

Timmer氏は、SK HynixやSamsungのファンダメンタルズは依然として優れていると評価します。SK Hynixの売上高は過去一年で三倍以上に増加しており、半導体の需要も堅調です。それにもかかわらず、過剰なレバレッジをかけた投資家は自己資金の全てを失う結果になったと指摘しています。

米国への教訓とFRBの対応

米国市場にもこの教訓は当てはまるのでしょうか。Timmer氏は、米国の信用取引債務の増加率は約五三パーセントと高いものの、過去の投機的な熱狂期と比較するとまだ落ち着いていると分析しています。二〇〇〇年のインターネット・バブル時には、信用取引債務の増加率は前年比八一パーセントに達していました。また、債務の絶対額は過去最高でも、株式市場全体の規模に対する比率は長期的に大きく変わっていません。同氏は現状について、パニックすべき段階ではなく「イエローゾーン」にあると述べ、何かがファンダメンタルズの前提を崩さない限りは大きな調整にはならないだろうとの見方を示しています。

一方、米国市場でもレバレッジETFへの関心は、当初限定的でしたがここ数年で急増しています。信用取引債務が記録的水準にあるなか、

FRBは大恐慌後の数年間、信用取引に関する証拠金規制を設けました。投資家がいくら自己資金を持っていれば一ドルを借りられるかという最低証拠金率を定める権限です。大恐慌時の株価暴落は、信用取引の拡大が引き起こしたバブル崩壊の典型例でした。この規制権限はFRBが現在も保持しているものの、一九七四年を最後に一度も変更されていません。

FRBが現在これに介入すべきかどうかは複雑な問題です。Timmer氏は、FRBはそもそも株式市場やバブルの判定には関与しないというスタンスを取ってきたと説明します。アラン・グリーンスパン元議長が一九九六年にナスダックをバブルと呼んだ後も四年間上昇を続けたように、バブルの存在を見抜くことは比較的容易でも、その崩壊のタイミングを正確に予測することは極めて難しいからです。盛り上がっているパーティーを、まだ続くかもしれないのに途中で強制終了させることは誰にもできないというわけです。

番組ではFRBの広報に取材を試みましたが、公式なコメントを得ることはできませんでした。

▶ 同じシリーズの前回: The Indicator解説：風力発電所を止めるために支払う──トランプ政権のバイアウト（2026年8月10日） https://note.com/yondo/n/n39e573146ca4

▶ このテーマの記事をまとめ読み: マガジン「米国株とマーケットの論点」 https://note.com/yondo/m/mb4ec8df94ddb

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