次なる信用危機：PE×生命保険×プライベートクレジット

連載の趣旨：機関投資家(現役ファンドマネージャー)による米国株・金融市場の分析。短期投資・長期投資問わず、投資判断に欠かせない情報を提供する。

これは、機関投資家(ファンドマネージャー)内で話題になっている「米国市場の信用危機に繋がりかねない問題」である。内容は少々小難しいが、必ず理解できるまで読み込んでいただきたい。

問題提起：プライベート・エクイティ(PE)は、米保険業界特有の破綻処理制度の隙間を利用し、リスクを取っても損失は他者(競合保険会社・納税者)に転嫁できる構造の中で、システミックリスクを蓄積させている。

今回の問題の本質は、一言で言えば「リスクを取って利益を得る主体と、そのリスクが実現したときに損失を負う主体が、制度的に切り離されてしまっている」という点にある。

生命保険業界の独自ルール：本来、資本主義の基本ルールでは、リスクの高い投資に賭けた者は、その賭けが外れたときは自らが損失を被るはず。ところが生命保険会社は、他の会社のように破綻しても倒産処理を受けない。破綻すれば、州ごとの「保証基金」が保険契約者への支払いを肩代わりし、同じ州の他の保険会社への請求書となる。しかも大半の州では、この請求書は保険料税の控除というかたちでほぼそのまま国が負担する。つまり保険会社が破綻しても、最終的にツケを払うのは納税者になる。

この制度自体は、契約者保護という "善意" から生まれたものではあるが、プライベート・エクイティはここに構造的な抜け穴を見出した。皆さんご存知のように、善意というのはしばしば悪用される。

プライベート・エクイティはこの制度の「破綻時の損失は自分ではなく外部が引き受けてくれる」という性質を見抜き、生命保険会社を単なる保険業ではなく、グループ内の投資ファンドに流し込む「恒久的な資金源」として利用した。

PEによる生保買収と悪質な手口：生命保険契約者は数十年にわたって保険料を払い続け、簡単には解約しない。この「動かない長期資金」は、プライベートエクイティにとって理想的な運用基盤となる。