2026科技公司上市潮下：AI信仰与泡沫何去何从？

转载于 2026-06-12 09:12:39 发布 · 144 阅读

估值的锚点在哪里？

生成式AI爆发三年半后，市场进入新分歧点，“AI信仰与泡沫”系列从多视角寻找关键变量。2026年上半年全球科技公司迎上市潮，SpaceX6月12日将在纳斯达克挂牌，估值1.77万亿美元；Anthropic估值9650亿美元且已秘交IPO申请；港股中智谱AI和MiniMax上市后股价大涨，智谱市值一度超京东两倍。但这些公司大多未证明传统盈利能力，智谱2025年营收7.24亿元仍亏损，SpaceX2025年营收187亿美元、净亏损49亿美元，Anthropic ARR突破百亿但估值逼近万亿。市场给出高定价，一是因AI被视为新的技术革命，资本认为会诞生万亿级巨头，产业替代空间大；二是交易稀缺，“纯血AI独角兽”是热门资本叙事，智谱发行H股少、SpaceX发行占比低，有限筹码供给与资金需求使价格超出传统估值模型。

智谱AI和MiniMax2026年1月登陆港交所，市值差距超4000亿港元，智谱约5000亿港元市值锚定的市场值得探讨。按AI Coding算，中国全社会企业研发经费约3.4万亿元，乐观假设下可替代产值上限7000亿 - 1万亿元，智谱市值相当于该上限的46% - 66%；按SaaS替代算，美国SaaS应用层年收入约2000亿美元，折合人民币1.4万亿 - 1.5万亿元，智谱市值约合640亿美元，相当于美国SaaS年收入三成，且中国SaaS市场未形成美国规模和付费习惯；多模态内容生产中，AI视频生成替代制作成本，可压缩部分约2000亿 - 3000亿元。三个市场规模合计2.4万亿 - 2.8万亿元，智谱市值占比16% - 19%，还未考虑AI公司争夺预算。市场提前对AI应用层预算重写定价，“AI信仰”难以用算术解释，是对未来的押注。

SpaceX的Starlink有1030万用户，2025年营收113亿美元、利润率39%，但1.77万亿美元估值对应市销率近100倍。航天分析师称市场对SpaceX期待是提供太空基础设施，定价需想象力，涉及物流、基础设施和资源价值等复杂问题，靠信仰而非数字计算。Anthropic ARR从年初90亿冲到5月440亿美元，切中AI coding赛道，被视为占据开发入口和安全AI高地的公司，获高估值。OpenAI估值8520亿美元，ChatGPT周活9亿，产品矩阵完整，但缺想象力，难获资本市场更高信任。

AI信仰的“配方”

资本市场的“信仰”有内在逻辑。6月2日，SpaceX路演前两天，孙正义身家攀升至1007亿美元，时隔二十余年重登亚洲首富，软银市值飙至49.3万亿日元，超越丰田成日本市值第一。2022年底孙正义还是“失败者”，愿景基金一期投资失败使软银市值缩水到600多亿美元，后两年他实现转型。

2016年孙正义斥资310亿美元收购ARM，2023年以161亿美元回购25%股权，共投入471亿美元。2026年AI Agent对服务器CPU需求爆发，Arm架构能效优势使Arm股价年内暴涨268%，软银账面浮盈超3200亿美元。应用层上，软银向OpenAI注资超640亿美元，获约13%股权，成第二大外部投资方，截至2026年3月31日已确认约450亿美元投资收益。算力基建方面，软银参与美国Stargate项目、法国数据中心计划，2025年还收购Ampere Computing。孙正义构建了从芯片设计到模型层应用的AI底层基础设施垂直整合因果链，软银股价2026年涨幅超140%，年度净利润5508亿日元创新高。孙正义称AI浪潮规模至少是互联网的10倍，甚至可能达50倍，以1929年大萧条类比。但并非所有投资人都像他一样系统性投资，很多人简单复制其信心。

七月来信，信仰的第一次考验

2026年7月将迎来流动性冲击。智谱基石投资者持有的约2586万股（占总股本5.76%）禁售期届满，其真实流通率仅约2.67%，基石解禁使可交易筹码扩容超两倍。MiniMax冲击更剧烈，7月8日约50%股份解锁，流通率从不到6%膨胀至近56%，流通盘扩大十倍。

历史上快手、小米解禁时股价下跌，智谱和MiniMax情况更复杂，快手解禁时股价已跌，套现动力弱，而智谱维持高价、MiniMax涨幅大，基石投资者和Pre - IPO股东浮盈高。6月8日，智谱和MiniMax被纳入恒生科技指数，有强制买入资金，智谱纳入港股通有南向资金流入，MiniMax因同股不同权架构8月6日港股通才开通。流动性承接或减轻股价压力，但流通盘扩大使“稀缺性溢价”作用减弱。解禁不意味着减持，产业资本抛售动力有限，但股价波动难免。

大洋彼岸，Anthropic、OpenAI、SpaceX三家将从公开市场IPO募资超2000亿美元，SpaceX6月12日上市募资750亿美元，OpenAI和Anthropic已递交申请但未确定挂牌日期，市场预期今秋落地，各自计划募资600 - 900亿美元。路演阶段大型资管需减持其他科技股。不过超大型IPO抽血恐慌是短期问题，真正担忧的是万亿估值定价是否合理，若公司破发对AI板块估值冲击大。

多位二级市场投资人认为，即便一级市场定价高，二级市场仍有空间，这轮烧钱没互联网那波惨烈，增长想象空间大。2000年互联网泡沫高峰期，全美风险投资对互联网公司年度投资约1050亿美元，单家公司烧钱规模有限，dot - com时代大量公司无收入纯烧钱，纳斯达克跌幅78%。当前AI公司有真实增长收入，有巨头支持，短期内不会批量倒闭，但Meta、微软、Alphabet的CapEx占收入比已超电信泡沫高峰期AT&T水平。乐观预期仍在，但风险也在积累，有投资人预测Anthropic收入增速2028年前后超谷歌母公司Alphabet。国内，DeepSeek估值上调，阶跃星辰递表，月之暗面寻求融资，零一万物转型企业AI应用，创始人目标2027年港股上市。投资人表示要抓住窗口期，理解AI信仰定价逻辑才能把握机遇，否则看到的只是泡沫幻影。