Prof G Markets 解説：CMEがAI計算力先物を10月開始──インフレ鈍化とOpenAI幹部大量離脱（2026年8月13日）
2026年8月13日
概要
Prof G Marketsの今回のエピソードでは、CMEグループ($CME)が10月から開始するAI計算力先物を取り上げ、Semaforのビジネス記者Rohan Goswami氏に「計算力は商品なのか」という根本的な問いを聞きました。あわせて7月の消費者物価指数（CPI）と雇用統計をMoody's Analyticsのチーフエコノミスト、Mark Zandi氏と分析し、さらにOpenAIで幹部の離脱が相次いでいる現状を論じています。
番組では、市場がAI計算力を原油や電力のような標準化された取引可能な商品に変えようとしている一方で、その値付けは事実上Nvidia($NVDA)に依存しており、真の自由市場にはならない懸念が示されました。インフレについては、CPIは前年同月比3%台へやや鈍化したものの、原油高が8月以降の物価を押し上げるリスクがあり、実質購買力の低下と雇用の弱さから米国経済の地合いは脆弱だと指摘されました。OpenAIではCOOを含む約10人の幹部が数カ月の間に退社しており、株式市場がOpenAIに大きく依存してきたことを踏まえると警戒材料だといいます。
マーケット概況
7月のインフレ統計を受けてS&P500種株価指数は過去最高値に迫り、予測市場Kalshiが織り込む今年の利上げ確率は54%へ低下しました。ダウ工業株30種平均はほぼ横ばいでした。北海ブレント原油と米10年債利回りもおおむね安定していました。
個別では、第2四半期の売上高が倍になったCoreWeave($CRWV)が19%急伸しました。SpaceXも10%上昇しました。Elon Musk氏が社内全体会議の録音をXに投稿し、そのなかでAI関連収入が来月までに他のSpaceXの収入をすべて上回るという見通しを従業員に示したことが材料でした。
CMEがAI計算力先物を10月に開始
CMEグループ($CME)は10月から「コンピュート先物」を開始すると発表しました。1契約はNvidia製チップの1カ月分の利用料に相当し、計算力を「標準化された取引可能な商品」に変える構想です。データセンター事業者やAI企業に価格の透明性と計算力コスト変動のヘッジ手段を提供する狙いがあるが、計算力が本当に商品なのか、そもそも取引すべきかという2つの大きな論点があります。
なお、CMEが最初に出す契約はNvidiaのH100チップを対象にします。Ed Elson氏は、価格の透明性とヘッジ手段には実益がある一方で、こうしたものを金融化してよいのかという問いもあると指摘し、Wall Streetが従来は閉じたループだった領域に積極的に参入し始めていると述べました。
Rohan Goswami氏によると、これは突然出てきた話ではなく、Larry Fink氏が今年初めのMilken会議で計算力が金融商品化した資源になると間接的に言及しており、その後データ提供各社がCMEグループやICE向けにインフラ整備を進めてきました。Goswami氏は、計算力は原油や電力のように希少で輸送しにくく分散していると説明されるものの、原油が有限資源であるのに対し、計算力は同じ枠組みでは捉えられないと指摘しました。
先物のフォワードカーブを考えれば、チップが市場に出回るにつれて計算力は入手しやすく安くなるため、理論上は右下がりのカーブが望ましい。しかしGoswami氏は、これは実際には自由市場ではなく、チップ価格を決めるのはNvidiaであり、価格透明性や低価格化を進めるインセンティブがあるとは言いにくいと述べました。計算力のコストが下がればチップの価値も下がるため、Nvidiaには相反する動機があるといいます。
商品としての互換性も論点です。チップには世代や性能差があり、時間とともに陳腐化するため、原油・金・小麦のような「どこでも同じ商品」とは言いにくい。これについてGoswami氏は、熱延鋼板の先物でも品質は必ずしも均一ではなく、指数やフォワードカーブとして一つの商品にまとめる運用が既にあり、物理的な受け渡しを行う顧客もほとんどいないため、互換性や現物性は大きな障害にならないとの見方を示しました。大手クラウドや最先端AIラボが将来のコストを管理したい場合には、実需の買い手も存在します。
ただしGoswami氏は、これが本当の意味での市場になるとは考えていません。石油で言えば、Standard Oilのように一社が資源の流れを完全に支配している状態に近く、Nvidia以外の供給源が存在しないためです。OPEC諸国は機能的には似たことをしているが、OPEC外の産油国も多い。コンピュートではNvidia以外の選択肢がない。Nvidiaがチップの希少性を下げる方向を目指すとしても、現在だけでなく将来にわたって価格を実質的に設定する主体に依存することになる。
Ed Elson氏は、この構想がNvidiaとWall Street勢が結んだ5000億ドル（約79兆6000億円。1ドル=159.29円換算）規模の融資関連の覚書（MOU）と結びついていると指摘した。相手はKKR($KKR)、Blackstone($BX)、BlackRock($BLK)、Goldman($GS)など「ウォール街のアベンジャーズ」とも呼ばれる面々だ。Ed Elson氏は、これはAIコンピュート（特にNvidiaのコンピュート）を、数百億ドルから数兆ドル規模の債務調達の担保に使える商品として正当化する第一歩ではないかと問いかけた。Goswami氏は、その読みは妥当だとしつつ、これはリスク分散の仕組みでもあると述べた。
NVIDIAとウォール街の5000億ドルMOU
Rohan Goswami氏は、この5000億ドルの了解覚書について、単一の統合された仕組みではなく、まだ詳細が明らかでない個別の仕組みの集まりだと説明した。Nvidiaは以前にもOpenAIと1000億ドルの了解覚書を結んだとされるが、時期は定かではない。こうした取り組みは、AnthropicやOpenAI、最先端AIラボ、大手クラウドといった信用格付けを持たない企業群に対し、時価総額数兆ドル規模の巨大企業Nvidiaが実質的に自社のバランスシートを貸し出し、「当社が支払い能力を保証するから、この製品を買ってほしい」と伝えている構図に近い。
すると、Nvidiaの株主や社債保有者、そして米国政府までもが、独占のように振る舞うインセンティブを持つ一社にリスクが集中する状態を不安視し始める。Nvidiaは新規参入者を犠牲にしてチップを実質的に補助し、AIラボを自社エコシステムの内側に閉じ込めている。今回の動きも、Nvidiaが競合他社のチップを買わせるために各社を集めているわけではないが、少なくとも金融面のリスクと金融面のアップサイドは分散させる。
Goldman($GS)やKKR、Blackstoneにとっては、この分野へ直接投資せずにエクスポージャーを得る手段になる。実質的には、Nvidiaのデューデリジェンスとファブ設計能力にリスクを巻き付ける形だ。この分野に強気なら、ノウハウを持つ相手と組み、自らは資金面で信用を提供するだけなので好都合だ。
循環融資とLucentの教訓
Jensen Huang氏は、この取り組みによって循環融資への懸念は和らぐはずだと述べた。循環融資の懸念とは、企業同士が互いに資金を投じ、その資金が戻ってきたものを収益として計上し、経済全体が成長しているように見えても実際には資金が再利用されている状態を指す。この問題は番組でも繰り返し議論されてきた。
Goswami氏は、公開市場と未公開市場が似てきたように、両者のリスクも似てきていると述べた。S&P500種株価指数の上昇がNvidiaやAI関連トレードにどれだけ依存しているか正確な数字は分からないが、市場が「AIを持つ者」と「AIを持たざる者」に二分されているのは公平な見方だという。未公開市場でも実際の売上はAI周辺に集中しており、冷却システム、エネルギー、土地、実際のデータセンターが対象になっている。すべてがAIトレードになっている。
そのうえでGoswami氏は、より多くの主体が融資するからといってキーマンリスクが変わるわけではないと指摘した。1990年代末のLucentは数百億ドル規模の膨大な受注残を抱え、需要はあるとして懸念を否定したが、ドットコムバブル崩壊で顧客が破綻し、理論上の受注残は実質的に無価値となった。株主は価値を失い、同社は買収された。今回もリスクを回避する方法は本質的にないという。
Enronのインターネット帯域取引との比較
Ed Elson氏は、リサーチアソシエイトのDan Shalon氏が、1990年代末にEnronがインターネット帯域幅を取引可能な商品にしようとした前例を挙げたと紹介した。当時は良い考えに思えたが、その後に光ファイバー網を過剰に建設し、容量が市場に溢れて価格が急落したため、結果的には悪いアイデアに見えるようになった。
Goswami氏は、Enronが実際に先駆的なエネルギー取引デスクを築き、それが後に買収されて多くの商品取引の土台になった点は公平に評価すべきだと述べた。そのうえで、インターネット帯域幅は誰もが使うものであり、いずれ市場が成立する可能性が見えたが、コンピュート先物は事情が異なるという。AIに弱気でこの分野がゼロに向かうと考えるなら、不正という点ではEnronの比較は当てはまるが、インターネットのようにいずれ十分な需要が生まれるという展開にはならないという趣旨だった。
7月インフレ統計と原油高の影
7月のCPIは前年同月比3%上昇し、食品とエネルギーを除くコアCPIは同2%上昇した。いずれも6月から0.1ポイント低下し、Mark Zandi氏はコンセンサスと一致する内容だったと述べた。月次の数字だけを見ればおおむね穏やかで、こうした数字が続けば良い兆候だという。ただし、イラン戦争の行方と原油・ガソリン価格に大きく依存しており、原油価格は既に7月時点より上昇しているため、8月は悪い数字になる可能性がある。インフレ率は依然としてFRBの2%目標を上回ったままだ。
ガソリン価格は前月比ではわずかに下がったが、6月の水準も良くなかった。原油価格は数日前に再び1バレル90ドルを突破した。前週には合意の期待で下がったものの結局合意は実現せず、トレーダーはイラン情勢が極めて不確実なままであることを再認識した。Zandi氏は、石油が重要だと指摘する。食品は農場や港から店頭まで運ぶ必要があり、輸送にはディーゼルが使われるため、石油価格は様々な財の価格へ波及する。ガソリン価格は誰もが毎日目にする価格でもあり、上昇すれば多くの人が実感として苦しくなる。原油やガソリン価格が上がれば、人々は当然動揺するうえ、運転行動を変えるのも難しいと同氏は述べた。
Zandi氏は、7月には戦争が終息に向かうように見え、海峡を通じて石油の供給が再開されたことで原油価格が下がり、ガソリンは1ガロン4ドルを下回ったと話した。ちなみに戦争開始前は1ガロン3ドルを下回っていたという。ただし価格は再び押し上げられた。同氏は、現在の水準にとどまるなら苦しいが適応していくことはできると述べた。もっとも、こうした見通しは計り知れない動向に依存するため、予測は不可能だとも話した。
Zandi氏によれば、ガソリン価格は現在1ガロン4.10〜4.15ドル程度まで戻っている。戦争が悪化して海峡が数週間から数カ月内に再開されなければ、世界の石油在庫が減り続け、価格が急騰して4.55ドル程度があとから振り返っての問題になるという。逆に当事者が事態を終わらせ、海峡が再開して原油価格が下がれば良いが、そうならなければ問題は避けられない。
実質購買力と雇用統計
物価が賃金を上回る状況が続いているため、消費者の購買力は低下している。Zandi氏は、減税を考慮した可処分所得をインフレ調整した実質所得が、第2四半期から第3四半期にかけて前年割れになっていると指摘した。賃金の伸びは労働市場の厳しさから減速し続けており、平均値で見ればアメリカ人の半分は実質所得と実質購買力が低下している。貯蓄率は大きく取り崩されており、世界金融危機前の住宅バブル期を除けば最低水準にある。典型的な消費者、特に所得分布の下位半分にとって、この状態は長く続けられず、個人消費は減速する。
もっとも、所得分布の上位層が消費の大部分を担っているため、富裕層が持ちこたえれば経済は何とかやっていける。Scott BessentはK字型経済という言葉を聞くのにうんざりしており、K字型経済は終わったと述べたが、Zandi氏はそれはデータと整合しないと話した。所得、資産、消費の分布は長期で見てより偏っており、所得上位20%が消費の60%を占めるという統計がその偏りを示している。
先週金曜日の雇用統計では、米国経済で2万3000人分の雇用が失われ、労働参加率は61.4%へ低下し、これは数年ぶりの低水準だった。Zandi氏は、雇用の伸びは医療分野に集中しており、それを除けば実質的にゼロだと述べた。失業率はここ数カ月で低下しているが、それは労働参加率の低下によるもので、1年前と同じ参加率なら失業率は5%を超えていた計算になる。賃金の伸びがインフレ率と生産性上昇率の合計を下回っていることからも、労働市場は苦しい。
このためFRBは難しい立場にある。景気と雇用の弱さに応じて利下げするか、高止まりするインフレに対応して利上げするかの選択になるが、Zandi氏は何もしないまま金利を据え置き、不確実性の中で針を通す展開を最も有力視する。ただしコンセンサスは、FRBが年内から来年にかけてインフレ対策で利上げせざるを得ないという見方だ。Zandi氏は米国経済にCマイナスの評価を下した。経済は2%程度成長しているが、雇用を生み人々が安心するには十分ではなく、景気後退ではないが脆弱で居心地の悪い場所だという。
OpenAIで幹部が相次いで退社
OpenAIでは、長年幹部を務めた最高執行責任者（COO）のBrad Lightcap氏が8年を経て退社すると発表した。同氏は「何か新しいこと」に進むと述べている。長年の幹部一人が辞めること自体は珍しくないが、より異例なのは、10人を超える幹部が退社していることだ。
実際、ここ数カ月だけでOpenAIでは十人近いリーダーが退社している。今週はCOOの退社発表の1日前に倫理責任者のChloe Backele氏が退社し、その数週間前には安全システム責任者のJohannes Heidecker氏が去った。さらにその前にはチーフフューチャリストのJosh Akiyama氏、SORA責任者のBill Peebles氏、科学責任者のKevin Weil氏が退社した。B2Bアプリケーション責任者のSrinivas Narayanan氏、ロボティクス責任者のCaitlin Kalinowski氏、最高コミュニケーション責任者のHannah Wong氏も、いずれもここ数カ月の間に退社している。
なぜこれほど多くの幹部が辞めているのかは分からない。ただ、同社がIPOを度々延期し、数百億ドル規模の損失を積み上げ続けている事実と合わせると、OpenAIのリーダーたちが会社への信頼を失っているのかと疑うのは自然だ。それが事実なら、市場がOpenAIの存続と成功にますます依存している現状を踏まえると大きな問題になる。
OpenAIは昨年、Microsoft($MSFT)のAI売上の70%を占め、Anthropicと合わせて今年のAmazon($AMZN)のAI売上のほぼ4分の3を占めている。株式市場がAIへの巨大な賭けになり、AIがOpenAIへの巨大な賭けになっているなら、OpenAIから幹部が逃げ出している事実は株式市場にとって良い兆候ではない。これは全売却を勧めるものではない。株式市場は長期の成功装置であり、下落をタイミングよく避けようとするより耐えた方が良い。ただし、OpenAIを注意深く追う必要がある。同社は未上場のため財務の透明性は低いが、誰が入社し誰が退社しているかという人材面の透明性はある。会社の状態を示す材料として見れば、OpenAIの兆候はかなり明らかだ。
▶ 同じシリーズの前回: Nvidiaの約79.6兆円ファイナンスは循環取引か──宇宙産業の低迷と起業家崇拝の歪み（2026年8月12日） https://note.com/yondo/n/nebedc2b28bf6
▶ このテーマの記事をまとめ読み: マガジン「米国株とマーケットの論点」 https://note.com/yondo/m/mb4ec8df94ddb
▶ 関連書籍
・『The Nvidia Way エヌビディアの流儀』 https://www.amazon.co.jp/dp/4478120145?tag=okazunori41-22
※Amazonのアソシエイトとして、適格販売により収入を得ています。
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